西南證券股份有限公司甄理,錢偉倫近期對揚農化工進行研究併發布了研究報告《農藥拐點將至，優創專案助力成長》，下調揚農化工目標價至84.7元，給予買入評級化工。
揚農化工(600486)
投資要點
推薦邏輯：農藥價格逐步復甦，公司優創專案開始放量，有望迎來量價齊升：1）公司是國內農藥龍頭企業，產品佈局完善，優創一期規劃15650噸農藥原藥產能，未來增量可期；2）2025年以來農藥價格逐步修復，草甘膦等主要農藥原藥價格開始上行，根據中農立華原藥指數，截至11月30日，農藥原藥指數報73.85，較年初上漲1.32%化工。伴隨農藥價格企穩復甦，公司作為龍頭有望充分受益；3）公司菊酯產業鏈配套完善，優創專案投產，功夫菊酯（高效氯氟氰菊酯）產能從5500噸/年增加至8500噸/年，鞏固菊酯優勢地位。
農藥龍頭全品類佈局，產能突破10萬噸化工。公司成立於1999年，背靠先正達集團，是國內農化行業頭部企業。公司是全球擬除蟲菊酯原藥核心供應商，產品規模位居國內首位。擬除蟲菊酯產品分為衛生用藥和大田用藥，衛生用藥主要用於室內蚊蟲趨避消殺，是公司的特色品種。經過多年發展，隨著優士、優嘉、優創等專案建成投產，公司目前已經實現殺蟲劑、除草劑、殺菌劑、植物生長調節劑等多品類佈局，在產原藥品種接近70個，總產能超過10萬噸。2024年公司原藥產、銷量分別為96913.34噸、99872.64噸，分別同比6.67%、3.50%。隨著優創專案的放量，今年產銷情況有望繼續向好。
供需格局最佳化，農藥價格企穩反彈化工。自2022年開始，多數農藥價格從高點持續回落，價格有較大幅度的調整。伴隨海外庫存持續去化，國內低效產能的出清，農藥市場供需格局持續最佳化。2024年以來農藥產量增速開始回落，2025年增速維持在10%以內。農藥PPI也從2024年開始從底部反彈。根據中農立華資料，原藥指數已有反彈趨勢，除草劑等品類也有所改善。政策端持續收緊，一品一證政策落地，行業規範進行中，登記證豐富的龍頭企業有望受益。
產業鏈佈局完善，優創專案鞏固龍頭地位化工。菊酯：菊酯關鍵中間體賁亭酸甲酯供給擾動，菊酯現貨偏緊價格反彈，公司農藥中間體配套完善，疊加優創專案投產產能增加，有望充分受益菊酯價格修復。草甘膦：2025年行業供給相對平穩，下游需求回暖，草甘膦價格持續修復；麥草畏：美國復批麥草畏，需求有望逐步開啟。殺菌劑：3000噸吡唑醚菌酯技改專案推進中，有望貢獻增量。
盈利預測與投資建議化工。公司是國內原藥龍頭企業，目前已經實現殺蟲劑、除草劑、殺菌劑、植物生長調節劑等多品類佈局，在產原藥品種接近70個，總產能超過10萬噸。公司是全球菊酯核心供應商，具備一體化生產優勢，當前菊酯價格基本企穩，隨著供需關係持續改善，價格有進一步修復空間。公司優創專案順利投產，功夫菊酯、烯草酮等優勢產品有望帶來可觀利潤增量，未來成長空間可期。綜合以上，我們預計未來三年歸母淨利潤複合增長率為13.86%，給予2026年22倍PE，目標價84.70元，維持“買入”評級。
風險提示：農藥銷售不及預期的風險；原材料成本上漲風險；極端天氣風險化工。
最新盈利預測明細如下化工：
該股最近90天內共有21家機構給出評級，買入評級18家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為76.92化工。
以上內容為證券之星據公開資訊整理，由AI演算法生成（網信算備310104345710301240019號），不構成投資建議化工。
